本期，先给大家带来菲莫国际（以下简称PMI）的Q1财报解析，看看PMI在一季度有哪些高光表现，有哪些是ga吹。

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Q1纵览：业绩大涨，销量微增

财报显示，今年一季度，PMI实现净营收93亿美元，同比增长10.2%；其中，无烟业务的净营收同比增长20.4%，相比之下卷烟业务的净营收同比增长仅为3.8%；一季度调整后的营业利润为38亿美元，同比增长16%。

一季度产品出货量为1878亿（单位），同比微增3.9%。其中，传统烟草（卷烟、雪茄）销量为1448亿支，同比增长1.1%；无烟产品的销量为430亿单位，同比增长14.4%。

所谓“单位”是指卷烟、加热烟草、口含烟、雾化电子烟等品类的同等单位销量，比如“支”“罐”“袋”和“个”等。

在全球经济仍在弱复苏的背景下，一季度PMI能有如此业绩还是不错的，收入、利润、出货量都保持了增长，足以“傲视群雄”了。

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无烟三“兄弟”：两大带一小，“加热” 领风骚

PMI的无烟产品涵盖了加热烟草、现代口含烟和雾化电子烟等多个品类，其中加热烟草风头最盛，市占率数一数二，现代口含烟也处在第一梯队。唯有雾化电子烟业务发展较慢，与英美烟草、奥驰亚等公司相比有不小的差距。

今年一季度，PMI无烟业务净收入为39亿美元，同比（有机）增长20%；毛利润为27亿美元，同比（有机）增长33.1%。净收入占比为41.9%，毛利润占比为42.9%。在PMI的业务结构中，无烟产品的地位愈来愈高。

在出货量上，无烟产品在总出货量的占比来到了22.9%，去年同期占比为20.8%。

加热烟草（HTU）市销371亿支，同比增长11.9%，占到总销量的19.8%，在越来越多的市场上市了ILUMA i和三种加热烟支（TEREA、LEVIA、DELIA）；

口含烟出货量为53亿单位（罐、袋），同比增长27%；其中，ZYN在美国的出货量为2亿罐，尼尔森报告的销量市占率为61.5%，销售额市占率为70.5%；目前，ZYN在美国已连续9个季度保持环比增长的态势。

在国际市场上，ZYN也是攻城拔寨，已在37个市场上市（不含美国），一季度贡献了2170万罐的出货量，同比增长53%。

雾化电子烟出货量为6亿单位/6000万毫升（备注：常见的烟弹容量在1.5ml—2ml），同比增长107%。

在市场覆盖方面，同时在售3个无烟品类的市场有16个，在售2个品类的市场有30个，在售1个品类的市场有49个。

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重点市场：加热烟草销量、份额双提升

聚焦重点城市，IQOS在一季度增长迅速，包括欧洲、东亚、中东等市场的关键城市。

在欧洲，IQOS的加热烟支出货量为131亿支，同比增长15.3%。IQOS在欧洲的34个市场中，有24个市场的主要城市份额超过了10%，其中6个超过了30%，布达佩斯的份额达到近42%，雅典和罗马的份额超过30%。

在日本，加热烟草的占有率（包括卷烟、小雪茄、加热烟草等）接近50%，有13个城市和8个县的占有率超过50%。其中，一季度日本市场的IQOS的加热烟支销量为115亿支，同比增长9.3%，销量占比为32.2%。

此外，在首尔、雅加达、开罗、墨西哥城、贝尔格莱德等关键城市，IQOS也保持了快速增长的态势，承购份额也有所提升。

2025年展望

财报还对全年业绩进行了展望，预计2025年总出货量同比增长2%，无烟产品出货量同比增长12%～14%，加热烟草出货量同比增长10%～12%，美国ZYN口含烟出货量预计在8亿-8.4亿罐。2025年净营收同比增长6%～8%，营业利润同比增长10.5%～12.5%。

总体来看，PMI的无烟产品以两成左右的出货量，贡献了超过四成的营收，堪当公司转型升级的重任，未来取代传统烟草成为PMI核心业务不再是梦。

不过，无烟业务以加热烟草、口含烟为主，雾化电子烟的发展程度和速度仍不及友商。如果未来能够补强该业务线，那么PMI的无烟业务结构将更加稳固。