第一部分 传统烟草

1.上游的多个细分行业：

（1）香原料，即烟用香精制造与销售。天然香料大多来自植物，都是从植物的花、叶、根里，用蒸馏、冷榨这些物理办法提取出来的。合成香料则像按配方调饮料，香兰素、麦芽酚这些，是用化学方法合成出来的。典型公司是华宝股份（300741），为国内烟用香精龙头，技术领先，拥有自主提取技术，客户覆盖中烟公司，产品进入东南亚市场。

（2）印刷原材料及制作加工，即香烟产品包装，包括烟用纸、烟标等。其中包装纸和油墨是原材料主力，还有烫金膜、粘合剂这些辅助材料。典型公司是劲嘉股份（002191），为高端烟标印刷龙头，与中烟深度合作，海外市场拓展至东南亚、中东，烟标市占率约15%。

（3）烟叶种植。主要是农民个体种植，中烟公司收购。

（4）中烟各级公司的供货商。比如烟机制造中对零部件的需求也是有关民企的机会。

2.下游即成品烟销售零售商

遍布城乡的销售网点为中国烟草业繁荣做出了重要贡献，可以说没有他们就没有中国烟草万亿利税的高光。中国烟草行业的销售渠道结构呈现出多元化发展的趋势，主要涵盖专卖店、便利店等多种形式。专卖店运营方式：由烟草公司直营或授权加盟运营，分布区域多集中在城市中心或高档商圈。便利店运营方式：包括连锁便利店和单体店铺，承担日常销售功能，分布区域广泛，在低线城市和乡镇地区覆盖高于其他渠道。

第二部分 电子烟等新型烟草

新型烟草主要有雾化电子烟、低温卷烟(即加热不燃烧烟草制品)等品类。生产制造是整个链条的中间骨干，制造商根据市场需求和消费者喜好设计生产出符合标准、好用又好看的电子烟产品。目前这一领域既有专门做电子烟及配件的厂家，也有传统烟草商参与。典型公司是雾芯科技（RLX），主营RELX悦刻品牌产品的研发、设计和销售。公司创立于2018年1月，具有覆盖全产业链的核心技术与能力。2021年1月23日，悦刻登陆纽交所，暴涨146%，创始人汪莹身价超1700亿元，成为中国当年仅次于碧桂园大股东杨惠妍的第二女富豪。参与甚至主营新型烟草的民营企业并不在少数，比如华宝股份也布局了雾化烟、HNB。

另外，还可参与中烟集团对非烟产业的投资与合作。比如生物制造、金融等。香溢融通为浙江中烟旗下的上市公司，其第三大股东中天控股集团有限公司就是民营。

风险提示

政策监管趋严风险：烟草受国家专卖管控，政策影响大。控烟加码可能带来税收、广告、许可方面的调整，推高全产业链合规成本，倒逼商业模式重构。

技术替代加速风险：新型烟草技术迭代可能改变传统产业链价值分布。制造企业要跟进技术升级、提升技术转化能力，烟叶供应也应跟上新型原料需求，调整种植结构和品种布局。

区域市场失衡风险：国内卷烟消费地域差异大，经济下行可能拉大差距。主产区气候变化影响原料供应稳定性，导致产销匹配失衡。电商扩张与传统体系冲突可能引发渠道利益再分配，冲击终端价格。