1、2024年，思摩尔将雾化医疗定位为继电子雾化（第一曲线）、HNB（第二曲线）之后的第三增长曲线中的一部分。如果被定义为增长曲线，就意味着该业务未来必须成为对公司营收、利润具备重大贡献的核心板块。

2、若要真正打造第三增长曲线，雾化医疗理应与电子雾化、HNB 业务一样，采用全资/控股子公司模式运营。公司可依托现有超170 亿现金储备，以及雾化、HNB 业务产生的稳定现金流，全力投入临床推进与技术研发，并匹配与研发投入相当的销售团队，实现规模化落地。

3、但现实存在明显矛盾！
在2025年 12 月，思摩尔 IR 团队便通过多场面向机构的沟通会，首次对外披露雾化医疗业务规划。其核心思路明确为：2026年对雾化医疗进行股权稀释并出表，2027 年推动独立 IPO，最终将相关股权分配给思摩尔股东，本质是将雾化医疗从上市公司体系内彻底剥离。

4、这一规划与“第三增长曲线”的定位形成强烈反差！
若以2027年将业务剥离出上市公司为最终目标，那么雾化医疗根本无法承担第三增长曲线的使命，届时其无法贡献任何营收与利润。既然如此，公司为何不直接暂停雾化医疗业务，将当前的利润负贡献，转为不再拖累整体业绩的状态？

5、算一笔账：
2022至2026 年，思摩尔在雾化医疗板块预计合计投入约20亿元，其中包含与 GSK 的专利诉讼相关支出及2026年度预算。若该笔资金参照腾讯分派美团、京东股权的模式，以特殊分红形式直接分配给思摩尔股东；假设雾化医疗完成 IPO 后，思摩尔仍持股约 30%，对应雾化医疗整体估值约70亿元（约10 亿美元）。
按照5–10倍 PS估值倒推，该雾化医疗平台需实现1–2 亿美元的稳定药品销售收入，方可支撑这一估值水平。而GSK旗下慢阻肺药械产品在美国年销售额已超20亿美元，若其相关专利最终被判无效，或者两者专利和解，思摩尔雾化医疗申报的首仿药，能否实现 1–2亿美元的年度销售收入？

6、最后猜测：
或许还想努力一把的原因就在于这个特殊分红，想着把近些年的投资转变为股权。最简单的理解——不想几年投入打水漂。可是20亿元分红，对应也就是0.35元/股。duang，3元瞬间没了，笑死！

7、最后说一句，如果没有最后那个指引，年报已经写完分析。大家先别等了。等思摩尔披露一季报简报后再一起分析吧。