2026年8月，全球烟草巨头英美烟草（BAT）正式披露了2026年上半年的财务报告。

这份财报不仅是对公司上半年经营成果的一次全面检验，更是传统烟草行业向“减害”与“新型烟草”转型期的一面镜子。

整体来看，英美烟草在2026年上半年的业绩呈现出显著的“结构性分化”特征。一方面，传统卷烟业务的持续萎缩导致整体归母净利润承压；另一方面，以口含烟、雾化电子烟为代表的新型烟草业务展现出强劲的增长动能，正逐步成为支撑公司未来发展的核心引擎。

01.营收企稳与利润阵痛并存

从核心财务数据来看，英美烟草2026年上半年实现总收入122.35亿英镑，同比增长2.9%（经调整后），显示出在宏观消费环境波动的背景下，公司整体营收依然保持了稳健的韧性。然而，利润端却遭遇了较大幅度的下滑，上半年归母净利润为31.90亿英镑，同比大幅下降29.30%。

这种“增收不增利”的现象，深刻反映了传统烟草巨头在转型期所必须经历的阵痛。传统卷烟销量的自然下滑是不可逆的行业趋势，而为了抢占新型烟草市场，公司在产品研发、渠道建设及市场推广上的投入依然处于高位，这在短期内不可避免地挤压了利润空间。尽管如此，英美烟草依然维持了2026年全年收入增长3%-5%的指引，并坦言大概率落在区间低端，这体现了管理层对传统业务下滑压力的清醒认知，以及对新型业务逐步对冲风险的信心。

02.新型烟草在多元化矩阵下的爆发式增长

如果说整体财报是“冰”，那么新型烟草板块无疑是“火”。

2026年上半年，英美烟草新型烟草业务收入达到19.28亿英镑，同比大幅增长18%，收入占比已提升至15.8%（部分口径显示已达20%），过去12个月的用户人数净增410万至3500万人。公司更是基于上半年的良好势头，将新型烟草板块的全年营收增速指引上调至“中双位数”百分比增长。具体到三大核心品类，呈现出截然不同的发展态势。

现代口含烟（Velo）：打破垄断，迎来爆发

口含烟无疑是本期财报中最耀眼的明星。上半年，Velo全球出货量达79亿袋，同比增长58%，全球市占率大幅提升至39.2%，确立了全球领先地位。

更为惊人的是其在北美市场的表现。得益于产品迭代与渠道扩张，Velo在美国市场的销量同比暴增188%，收入同比飙升220%，市场份额一举提升至29.8%。这一数据标志着英美烟草成功打破了此前ZYN品牌在美国市场一家独大的单极格局，形成了双寡头竞争的新局面。

雾化电子烟（Vuse）：合规红利释放，美国市场强劲复苏

在经历了前几年的监管动荡后，雾化电子烟业务迎来了合规环境的改善。

2026年上半年，Vuse全球市场份额增至44.2%。特别是在美国市场，受益于FDA执法力度加强，大量非法一次性电子烟被清退，合规市场显著复苏。Vuse在美国市场的收入同比增长20%，合规市场份额提升4.1个百分点至55.9%，持续巩固了龙头地位。

此外，英美烟草明确规划从第三季度起在美国分阶段推出面向成年消费者的调味烟弹，这有望进一步打开增长天花板。不过，受当地监管政策变化影响，AME和APMEA等其他地区表现相对疲软，显示出区域发展的不平衡。

加热不燃烧（HNB）：短期承压，高端新品蓄力

相较于口含烟和雾化烟的亮眼表现，HNB业务整体处于业务调整期。

受日本市场库存调整及全球中低端市场竞争加剧影响，上半年HNB品类收入同比下滑14.2%。然而，在高端细分市场，新品glo Hilo展现出了强大的承接力。

截至2026年5月，Hilo在日本、波兰、意大利等核心市场的份额持续提升，并在罗马尼亚等新市场取得突破。英美烟草计划在下半年依托新款Hyper在中低端市场逐步回暖，通过差异化产品矩阵稳住HNB基本盘。

03.行业展望与深层逻辑

英美烟草2026年上半年的业绩，不仅是一家公司的成绩单，更是全球新型烟草行业景气度延续的缩影。

口含烟的高增长和调味雾化产品的放开，验证了全球消费者对减害产品的长期需求趋势。

随着美国监管趋严改善合规市场环境，行业竞争格局正从“野蛮生长”向“合规为王”转变，这对于拥有强大研发和合规能力的头部企业而言，是长期的利好。

与此同时，视线转向国内。2026年7月28日，国家烟草专卖局发布了《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿。考虑到国内庞大的烟草消费基数，一旦加热烟草在国内实现市场化推行，将为全球新型烟草产业链打开巨大的增量空间。

总体而言，英美烟草2026年上半年的业绩是一份典型的“转型期答卷”。

虽然传统业务的拖累导致短期利润下滑，但新型烟草业务（尤其是口含烟和雾化烟）的强劲爆发，证明了其战略转型的正确性。

在“新旧动能转换”的关键节点，英美烟草正通过多元化产品矩阵和全球化市场布局，逐步重塑自身的价值逻辑。

未来，随着美国调味烟弹的落地、HNB高端新品的放量，这家百年烟草巨头的转型之路或将迎来更加确定的增长期。