概览全球资本市场，纯烟草上市公司并不多，中国也是如此。看尽沪深港京台五地，最纯粹的烟草类上市公司是中烟国际香港有限公司（简称中烟香港），不用加之一。

1．独家经营构成经营壁垒

证券交易历史证明：资本市场波动加剧期间，那些拥有独特壁垒并长期稳健增长的企业往往成为资金配置的优先选择。

中烟香港凭借独特的市场定位，正是其中之一。2024年，公司实现营业收入130.74亿港元，同比增长10.5%；净利润达到9.03亿港元，同比增长30.4%。对比十年前2015年收入76.19亿港元、净利润3.91亿港元，都有着大幅提升。在2025年5月12日的港股交易中，中烟香港盘中创出32.45港元历史新高，距离3.89元的上市开盘价上涨8倍多。

这一表现吸引了市场的广泛关注，尤其是在恒生指数几年来剧烈震荡的背景下，中烟香港的表现相对突出。这一表现不仅反映了公司自身的成长性，也呼应了公司的长期投资价值。从而让该公司成为恒生综合指数、恒生消费品制造及服务业指数、MSCI沪港深可投资市场等指数的成分股公司。

作为中国烟草全球化战略的重要抓手，中烟香港具有资源稀缺性、业绩稳健性、战略成长性“三合一”的优势，依靠“特许经营+外延拓展”的内生+外延协同并进模式，值得投资者关注。

中烟国际（香港）有限公司（简称“中烟香港”，股票代码6055.HK）于2004年2月26日在香港注册成立，2019年5月28日在香港联交所发行，6月12日上市，现为中国国有烟草体系内唯一的纯烟草业务上市公司。

作为中国烟草总公司的全资子公司，中烟国际 (香港)主要负责中国烟草国际有限公司的资本运作及国际业务拓展，经营四类业务：

一是中国烟草行业所需烟叶类产品进口业务(津巴布韦除外)；

二是行业所有境内外实体(不包含非控股企业)销售烟叶类产品至东南亚及港澳台地区的出口业务；

三是行业所有境内外实体(不包含非控股企业)销售卷烟类产品至中国香港、澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡等免税店的业务；

四是行业所有境内外实体销售新型烟草制品(仅包括加热不燃烧烟草产品)至全球(中国内地除外)的业务。

中国是全球最大的烟草生产国和销售国。巨大的刚需和稳健的现金流，使烟草公司具有很好的抗风险能力，这也是烟草行业经久不衰的奥秘。

作为中国烟草总公司旗下唯一以烟草为主业的上市公司，中烟香港享有烟叶进出口、卷烟出口在特定地区及国别的独家经营权，以及新型烟草制品出口在全球范围内的独家经营权。凭借在产业链中的独特地位，中烟香港打造了一套可以抵御周期波动的业务模式。

比如，烟叶进口业务采用成本加固定利润率的模式。烟叶出口业务则抓住海外市场机遇，通过调整定价策略的方式提升业务毛利水平。

这种特许经营带来的独特护城河为公司打下了稳固基本盘，构筑了可持续的业务发展体系，使其在经济周期波动中始终保有战略安全。

而这些无疑是来自中国烟草专卖制度。背靠中国烟草总公司，再加上巨大的市场和独一无二的“专卖权”，中烟国际的业绩稳定就十分符合逻辑。

2．财务结构暗含增长密码

股票市场的表现来自良好的公司运营，多年平均11.08%的毛利率等财务指标十分亮眼。

（1）烟叶出口

2024年，公司的烟叶出口数量同比增长18.4%，达到83487吨；营业收入同比增长24.8%，达到20.61亿港元，一方面体现了公司独家经营区域内烟叶需求稳步回升以及成功开拓非独家经营区域所带来的成果，另一方面体现了公司业务盈利能力的提升。

（2）烟叶进口

2024年，营收保持稳定，同比增长2.2%，毛利同比大增12.7%。这主要得益于高毛利巴西烟叶占比提升和进口烟叶售价提升。

回顾过往，中烟香港烟叶进口业务均价从2019年5.31万港元/吨持续上升到2023年6.89万港元/吨，同期毛利则从2.60亿港元提升至7.32亿港元。同时，根据欧睿数据显示，中国市场卷烟单价从2019年0.66元/支增长到2023年0.74元/支。

（3）巴西业务

2024年，在烟叶产品数量微降低2.4%的基础上，巴西经营业务收入同比大增37%，达到10.5亿港元；毛利同比增长30.3%，达到1.84亿港元。这反映了中烟香港全球化战略的良性发展。

（4）新增长点

卷烟出口业务：2024年销售额达到15.74亿港元，同比增长30.2%；毛利2.77亿港元，同比增长69.1%，是公司近年来最具成长性的板块。中烟国际的卷烟出口品牌主要包括中华、玉溪、利群等。其中，销售中华产生的收入最多。

有税卷烟领域：自2023年12月起，中烟香港逐步进入有税卷烟领域，打破以往依赖免税渠道的单一模式，为业务注入新的增长动能。其中，雪茄业务作为重要增长极，也伴随着中烟香港“免税+有税”双渠道并行模式打开了成长空间。2023年12月引入“长城”牌雪茄后，公司又于2024年7月与四川中烟签署长城雪茄3个境外市场的独家经销协议，为自身在高端雪茄市场的销售打下了基础。

新型烟草产品：随着消费者对于新型烟草产品的需求增加，中烟国际于2018年5月开始独家经营向全球海外市场出口中烟公司新型烟草制品的业务，主要是加热不燃烧烟草产品。2023年加热不燃烧烟草制品出口销量同比增长22.02%，销售收入同比增长15.38%。目前出口国家和地区主要是亚洲，如全球第二大加热不燃烧市场韩国。 

截至2024年年末，公司流动资产共计93.72亿港元，占总资产95.5%。其中，现金及现金等价物和短期银行存款共计28.58亿港元，同比增长22.5%，占总资产29.1%。负债方面，公司整体资产负债率为67%，看似不低，但基本都是流动负债。其中，银行借款29.48亿港元属于有息负债，但这部分债务的主体其实是巴西子公司。巴西子公司采用流动贷的运营策略，以减轻资金周转压力：根据已获得的销售订单、生产投入成本预判等因素综合制定流动贷款计划，贷款额度越高往往预示销售预定单金额越大。

3．“中国烟只有中国人买”？

虽然中国是烟草生产和销售大国，但是在国际上的竞争力几乎可以忽略不计，中国烟草对外贸易依存度很低，比重只有3%左右，在外的消费群体也大多为海外华人。在外部竞争方面，从全球市场来看，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌这四家跨国烟草公司垄断了全球除中国以外约70%的市场。目前，中烟的海外业务还不能与之抗衡。要摆脱“中国烟只有中国人买”的尴尬处境，中烟国际可以视为中烟总公司加强海外竞争的重要平台。（下图为中烟香港携多款中式加热不燃烧产品亮相多特蒙德烟草展）

从政策层面来看，国家烟草总局寻求进一步加强中国烟草产品在国际市场的业务影响力及提高中国烟草产品的全球知名度和美誉度。事实上，六年前中烟国际上市的目的就是：瞄准国际市场。而目前则恰恰是一个千载难逢的机会。

当前全球化的裂变直接冲击着全球供应链。全球产业链从"效率优先"转向"安全优先"的重组中，烟草这类传统行业也不得不卷入。

作为典型的政策敏感性行业，传统烟草业在本次关税冲击下面临多重考验。首先是直接贸易影响，如果美国对中国烟草制品最终加征10%至34%关税，这对年出口额约90亿美元的烟草行业必将形成冲击。而产业链上，进口化肥价格会上涨，农药、农膜等生产资料的全球采购成本也会攀升，必然折射出关税冲击波的传导逻辑。这一逻辑还包括依赖大量进口的原材料和零部件，如优质的烟叶、滤嘴棒等。更具威胁的隐形危机来自技术封锁，如智能设备因美制传感器关税增加，维护成本飙升等。

虽然中国烟草出口市场呈现多元化特征，东南亚、中东等新兴市场占比较高，这种市场结构缓冲了单一市场风险，但也让中国烟草的发展空间充满想象：产业链更多自主。

因此从更高视野来看，这家承载烟草全球化使命的海外平台，或将在全球烟草市场的版图重构中，产生出人意料的奇迹。2021年，中烟香港收购中烟巴西100%股权，标志着其从贸易流通向全产业链的跨越，整合了烟叶种植、采购、加工、销售及出口等环节。借此，公司形成“种植-加工-贸易”一体化能力，打破传统贸易商对上游的被动依赖。同时，公司成为以巴西辐射南美及欧洲的支点，逐渐打开全球市场空间。目前中烟香港除了在巴西设有子公司，即中烟巴西，还在阿根廷、纳米比亚和阿拉伯联合酋长国等国家设立了子公司，并与菲莫国际公司在瑞士合资成立公司，在欧洲分销中国卷烟品牌。海外业务成长空间很大。

4．公司发展面临四大挑战

一是吸烟人数下降的趋势已经不可逆转。全球吸烟人数已经从2000年的1114.3百万人减少至2025年的1095百万人。全球对烟叶类产品进口的需求也将减少至百亿美元的水平。其中，美国最为典型，数据可参见《这一行为致美国每年48万人死亡》。中国也不例外。

二是国内有关政策调整。为应对经济下行压力，2025年政府工作报告明确提出"优化消费税制"，这可能导致烟草消费税率的进一步调整。现行烟草综合税负率已经高企（也有学者认为还有空间），任何税率变动都将直接影响行业利润率。

三是国家对于烟草行业的监管政策在不断演变，政府于烟草产品的生产、销售及进出口等方面的管理日趋严格。

四是控烟行动的舆论压力。这是烟草行业面临的另一大全球性难题：消费者健康维权意识不断增强。另外，为使烟草控制措施正规化并确保有效实施，许多国家及地区正在加快控烟立法进程，作为控烟运动的一部分。

因此，烟草制品总体需求的下滑会对中烟国际的业务、经营业绩及财务状况产生负面影响。同时，健康中国战略下的控烟力度持续加大，北京、上海等超大城市已试点公共场所全面禁烟，这种政策导向与国际贸易环境变化形成双重压力。本文部分内容来自《神秘欢娱：人与香烟500年》