作者：素简

图片来源：THE WALL STREET JOURNAL

七月的首尔证券交易所，KT&G的股价走势图勾勒出一条令人惊叹的上升曲线。当大多数传统制造业企业还在资本市场低迷中挣扎时，这家拥有121年历史的烟草企业却创下了144,000韩元的历史峰值，较年初暴涨超过50%。

这场资本盛宴的背后，隐藏着一个传统企业转型的经典案例，也折射出全球烟草行业格局的深刻变革。

背景介绍

KT&G是韩国最大的烟草制造商，但其业务范围早已不止于烟草。

它的全称是韩国烟草与人参公司（Korea Tobacco & Ginseng Corporation），前身是成立于1899年的韩国专卖厅，后来经过私有化改革，成为现在的KT&G。

关于这家公司，有几个关键点可以帮你更全面地了解它：

核心业务：

1.烟草业务是其传统且最核心的业务，在韩国国内市场占据主导地位。旗下主要品牌包括“ESSE”（爱喜）、“THE ONE”、“THIS”等。

2.人参业务是其另一项历史悠久的重要业务，生产并销售高丽红参产品、保健品等，品牌名为“正官庄”（CheongKwanJang），在全球都享有很高知名度。

3.海外业务与减害产品。公司正大力推进全球化战略，并与菲莫国际（PMI）合作，同时大力研发加热不燃烧（HNB）电子烟等“减害产品”。

独特之处：

它是世界上极少数的同时大规模经营烟草和人参这两种特殊商品的公司。

尽管是烟草公司，但其旗下的“正官庄”人参产品是独立运营的健康品牌，在全球高端保健品市场中是一张非常重要的“韩国名片”。

所以，简单来说：KT&G起源于韩国国家烟草专卖局，现在是韩国最大的烟草公司，但同时也是一个拥有强大健康保健品（人参）业务和全球化野心的消费品企业。

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资本市场的价值重估

股价飙升的背后，是机构投资者对KT&G战略转型的重新定价。韩国投资证券一位分析师曾指出："KT&G正在经历从传统烟草制造商向全球消费品企业的转型。其超过50%的股息支付率和激进的股份回购计划，让它在低利率环境下成为价值投资者的避风港。"

然而，这场价值重估并非一蹴而就。回顾2023年初，KT&G的股价还徘徊在8万韩元区间。转机出现在公司宣布"价值提升计划"之后，该计划承诺在2023-2026年间通过分红和回购向股东返还3.7万亿韩元。更引人注目的是其股息政策：2024年每股股息达5000韩元，股息率超过4%，远高于韩国综合股价指数1.6%的平均水平。

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全球化战略的深度布局

在雅加达北部的一个传统市场里，一名烟摊摊主正在整理新到货的ESSE丁香系列。"这些带有丁香香味的香烟特别受欢迎，"他指着包装上的韩文标识说，"年轻人觉得抽韩国烟很时尚，但又要保留印尼传统的丁香风味。"

这个细节折射出KT&G全球化战略的精髓——深度本土化。在印度，KT&G推出了4款针对不同收入阶层的高端产品；在哈萨克斯坦，新建的工厂不仅满足本地需求，还辐射整个中亚地区；在土耳其，扩建后的生产基地成为进军欧洲市场的桥头堡。

数据显示，KT&G的海外销售额占比从2020年的不到10%跃升至2025年第一季度的15%，其中亚洲市场贡献了海外收入的68%，欧洲和中东地区占22%，美洲和其他地区占10%。这种区域多元化布局有效降低了单一市场风险。

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战略合作的智慧

与菲莫国际（PMI）的合作被视为KT&G全球化战略的关键转折点。根据双方2020年达成的15年长期协议，KT&G可以通过PMI遍布180个国家的分销网络推广其产品。这项合作在2023年开始显现成效：当年通过PMI渠道实现的销售额达到KT&G总海外收入的35%。

但合作并非一帆风顺。初期由于生产标准和文化差异，双方在产品质量控制上经历了一段磨合期。KT&G国际业务负责人回忆道："我们需要在保持产品特色的同时，适应PMI全球统一的质量标准。这要求我们对生产线进行了大量改造升级。"

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技术创新与产品多元化

在首尔研发中心，KT&G的工程师们正在测试新一代加热烟草设备。这个投资2000亿韩元建设的研发基地，拥有1500名研究人员，专注于减害产品和技术创新。传统的烟草业务仍是该公司的现金牛，但未来属于减害产品，因此公司正在开发适应不同地区消费习惯的多元化产品线。

值得注意的是，KT&G在电子烟液配方技术上取得突破，开发出能更好保留烟草本味的配方系列。这项技术已在美国、欧盟等主要市场申请专利，为公司应对可能的风味禁令提供了技术储备。

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地缘政治的挑战

地缘政治风险成为KT&G全球扩张中的不确定因素。在俄罗斯市场，由于地缘政治冲突，KT&G不得不调整供应链布局，将部分生产转移至哈萨克斯坦工厂。在中东地区，不同国家的监管政策差异给市场推广带来挑战。

每个市场都有其独特性。在沙特阿拉伯，需要适应严格的宗教规范；在阿联酋，则要面对高度竞争的高端市场。

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可持续发展困境

作为烟草企业，KT&G在ESG（环境、社会和治理）方面面临独特挑战。公司近年来投入大量资源改善可持续发展表现：投资300亿韩元建设太阳能发电设施，承诺到2030年将碳排放减少30%，并在菲律宾开展烟农扶持计划。

但这些努力往往被行业本质所限制。首尔大学公共卫生教授金英实指出："烟草企业无论做多少ESG努力，都无法改变其产品对健康的危害这一根本矛盾。投资者需要权衡财务回报与道德风险。"

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未来展望与挑战

展望未来，KT&G面临多重挑战。国内市场上，加热烟草产品渗透率停滞不前反映出减害产品面临的增长瓶颈。全球范围内，监管环境日趋严格：美国FDA可能加强对薄荷醇等风味产品的限制，欧盟正在考虑更严格的包装规定，多个新兴市场国家也在提高烟草税率。

此外，KT&G曾公开设定目标，立志到2025年成为全球第四大烟草公司。然而，面对菲莫国际（PMI）、英美烟草（BAT）和日本烟草（JTI）这三大巨头稳固的市场领先地位，实现这一目标被认为挑战巨大。尽管KT&G是全球主要烟草制造商之一，但其市场份额与前三名相比仍有显著差距。

分析师预测，KT&G要保持当前的增长势头，需要在以下方面取得突破：首先，美国PMTA审核结果至关重要，获得通过将打开北美市场大门；其次，需要加快在新兴市场的布局，特别是非洲和拉美地区；最后，必须在新一代减害产品研发上保持竞争力。

KT&G的转型之路为传统行业提供了宝贵启示。其成功证明，即使是在备受争议的传统行业，通过合理的股东回报政策、深度的全球化布局和灵活的战略合作，仍然可以实现资本市场的价值重估。

但这条路也充满悖论：一方面要取悦追求高回报的投资者，另一方面要应对日益严格的社会责任要求；一方面要维护传统烟草业务带来的现金流，另一方面要投资不确定性强的新兴减害产品。

正如KT&G首席执行官Kyung-man-Bang所言："我们走在一条平衡木上，一边是传统与创新，另一边是利润与责任。每一步都需要精心计算，但停滞不前才是最大的风险。"

在可预见的未来，KT&G的战略抉择将继续受到全球投资者和行业观察家的密切关注。其成败不仅关乎一家企业的命运，也可能为整个传统制造业的转型提供重要参考。