中国烟草总公司通过中烟国际集团持有公司72.29%的股份。公司持有中烟巴西51%股份。

核心业务 

    1、烟叶进口，营收占比63.1%，2024年营收82.5亿港元，进口量11.2万吨，进口价7.4万港元/吨，毛利率10%。从全球原产国）主要从巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚等烟叶原产国采购）进口烟叶销售给中烟集团，采购价按成本加6%模式；

    2、烟叶出口，营收占比15.8%，2024年营收20.6亿港元，出口量8.3万吨，出口价2.5万港元/吨，毛利率4.1%。独家经营东南亚及港澳台（客户为卷烟生产企业与烟草贸易公司），从中国烟草总公司采购烟叶，以销订购模式销售；

    3、卷烟出口，营收占比12%，2024年营收15.7亿港元，出口量33.4亿支，出口价0.47港元/支，毛利率17.6%。独家经营区域为两国三地免税市场（泰国、新加坡、香港、澳门及国内境内外免税店），从中国中烟香港工业公司采购芙蓉王、中华等传统卷烟，以销订购模式至免税店。

    4、新型烟草，营收占比1%，2024年营收为1.35亿港元，出口量7.6亿支，出口价0.18港元/支，毛利率5.2%。独家经营全球除国内市场；

    5、巴西业务，营收占比8%，2024年营收10.5亿港元，出口量3.2万吨，出口价3.3万港元/吨，毛利率17.5%；

    公司是中烟体系内唯一的烟草上市公司，国家对烟草专卖店的生成、销售和进出口实施垄断经营与同意管理制度，生产、批发和零售都需要许可证。

    国家烟草专卖局负责烟草行业的监督管理，中国烟草总公司(CNTC）为唯一从事烟草专卖品生产、销售和进出口业务的实体。

     烟叶进口：公司最为核心的业务是烟叶进口，营收从2018年的43.4亿港币提升至2024年的82.5亿港币，进口均价由2021年的5.3万元/吨提升至7.4万元/吨，目前，烟叶的价格处于相对高位（烟叶的价格受多种因素影响，气候、供需等，长期来看是上涨的）。进口业务的营收主要是加价6%，因此利润与量更加相关，近2年保持在10-12万吨左右。

    国内烟叶进口量从2017年的15万吨提升至2024年的20万吨，复合增速为4.2%，公司2024年进口量11.2万吨，占比57%，其中差额主要是津巴布韦烟叶进口产生。中烟香港专营除了津巴布韦以外所有烟叶进口业务。津巴布韦的烟叶进口是由津巴布韦天泽烟草有限责任公司负责经营。天泽烟草是CNTC在津巴布韦的全资子公司。

    在烤烟中，烟叶主要产地是中国（占比50%）、美国（占比9.3%）、巴西（7.9%）、津巴布韦（5.4%），美国、巴西、津巴布韦的烟叶质量是最好的。

    烟叶出口：烟叶出口买家是第三方，公司按照销售价减去1%-4%进行采购，2024年毛利率大约在4%左右。

HNB

 2014年IQOS首次在日本与意大利推出HNB产品，全球HNB市场规模接近390亿美元，日韩核欧洲史HNB的主流市场，2024年日本、俄罗斯、意大利与韩国HNB烟弹销量分别为601、243、163、135亿支。

    烟具和烟弹属于烟草制品且专利壁垒高，企业不多，以国际烟草巨头为主。2024年HNB全球市场菲莫国际、英美烟草与日本烟草的市占率分别为72%、12%、6%。中烟体系内云南国际烟草与湖北烟草的市占率仅为0.1%-0.2%。

    公司新烟出口业务，从工业公司签订协议，主要供应来源为云南、湖北、四川、江苏等，主要产品为加热不燃烧烟草制品，销售给全球（不包括国内）零售商和批发商，目标市场为东南亚、中东、欧洲和东欧地区。

收购中烟巴西

    公司2021年以现金4.95亿收购中烟巴西，控股附属的中巴公司CBT（CBT由中烟巴西与联一巴西分别拥有51%、49%股权），2020年CBT的烟草年销量为4.06万吨，营收10.6亿港币，净利润1.39亿港币。巴西经营业务毛利率大约在17.5%。

    CBT成立于2011年，大部分烟叶向CNTC、联一巴西（后改名为皮克萨斯国际）供应，2024年向皮克萨斯销售金额占到CBT的70%。CBT是巴西出口中国最大的烟草公司之一，在巴西核心产区开展烟叶生产、收购、加工、出口及销售，有超过2万签约农户，每年原烟收购量超过6万吨。收购中烟巴西后，公司业务切入上游烟草种植领域。2021-2024年巴西营业业务营收从3.15亿港币提升至10.5亿港币。

    收购中烟巴西，2021年毛利率也就在5%-6%，收购完成后提升至10%，主要受益于中烟巴西上游业务。

总结

    公司不涉及国内的香烟生产、销售，是个贸易公司，这也是为什么毛利率才只有6%，收购中烟巴西之后产业链向上游延伸，提升到10%左右。公司的主要业务可以归纳为两块：1、全球化烟叶进出口；2、中国卷烟的出口。

    目前来看，国际烟叶的价格处于高位，公司烟叶进口业务会随着烟叶价格产生波动，短期来看是承压的。量上来看，近几年大约都在20万波动，未来大幅提升也不太可能，长期估计也就是4%不到的增量空间。

    公司的优势在于进入壁垒强，有垄断资质，但劣势在于没有定价权、控制不了贸易量。

    因为受到烟叶价格波动及量的缓慢增长，预计未来的增速肯定快不起来，核心优势是政策壁垒，因为准入的关系，其他企业根本进不来。虽然增速不快，因为进入壁垒的原因拿着这样的公司比大部分竞争激烈行业的要好多了。对于这样的公司买点就特别重要，尽可能在估值水平处于低位的时候介入。